我們將迎來(lái)中國史上最大的科技泡沫
 新聞資訊       2020年8月31日 09:10

來(lái)源:財聯(lián)社(ID:cailianpress)整理自張維演講內容

 

中美對抗、科技封鎖、舉國體制的背景下,我們將迎來(lái)中國史上最大的科技泡沫。

 

 

日前,在基石資本舉辦的“基石大家課堂——華為管理之道”上,基石資本董事長(cháng)張維提出了如上論斷。

 

張維回顧了納斯達克科技股泡沫的歷史,指出,1999年-2001年間上市的科技公司,存續率僅有6.8 %,但活下來(lái)的那些偉大企業(yè),改變了全人類(lèi)的生活方式,提高了全人類(lèi)的生活福祉。

 

他表示,客觀(guān)上,泡沫對推動(dòng)技術(shù)革命和國家經(jīng)濟的發(fā)展是具有積極意義的,近代歷史上,真正的繁榮往往都在泡沫破滅之后到來(lái),一定程度上,泡沫是我們前進(jìn)的方式。

 

張維建議,既然泡沫不可避免,監管層應該正視、重視泡沫,推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的持續改革,并加強對違法行為的打擊,以期盡可能引導、利用泡沫積極的一面,推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟增長(cháng),同時(shí),降低泡沫的不良影響,保護投資者利益。

 

他還提醒廣大投資者,應及早提高警惕,拒絕跟風(fēng)投資、追逐熱點(diǎn)。

 

一、納斯達克泡沫巔峰期IPO的企業(yè),存活率僅7%,泡沫的意義何在?

 

1995年初至2000年3月10日,納斯達克指數從743點(diǎn)上漲到了峰值5132點(diǎn),漲幅達590%。這期間,平均每年有200家科技公司在美國上市,雖然大部分質(zhì)量很差,但依然備受追捧,平均首日漲幅達50%。在泡沫的巔峰,1999這短短一年內,美國新創(chuàng )造了250位億萬(wàn)富翁和成千上萬(wàn)的新百萬(wàn)富翁。

 

 

之后泡沫破滅,納斯達克指數19個(gè)月下跌了78%,見(jiàn)底于1108點(diǎn);網(wǎng)絡(luò )股指數的跌幅超過(guò)了95%。亞馬遜、蘋(píng)果、奈飛、英特爾等巨頭無(wú)一幸免,最多的甚至跌去了9成市值。

 

到2002年底,在1995-2000年上市的公司中,有50%已經(jīng)消失,72%股價(jià)低于IPO價(jià)格。到2019年底,1999年-2001年間上市的899家科技公司中,只有61家仍然存續,存續率僅6.8%。

泡沫過(guò)后,絕大多數公司都死了,泡沫的意義何在?

 

3個(gè)公司就足以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。

 

第一個(gè),網(wǎng)景。  

 

網(wǎng)景的上市是納斯達克科技財富神話(huà)的開(kāi)端。

 

1995年8月9日,網(wǎng)景在納斯達克IPO,當天股價(jià)從28美元漲到了58.25美元,公司市值達到了21億美元。網(wǎng)景創(chuàng )始人吉姆·克拉克的股份在IPO當天價(jià)值6.63億美元;另一位創(chuàng )始人馬克·安德森身價(jià)也達到了5800萬(wàn)美元,當時(shí)他年僅24歲,剛大學(xué)畢業(yè)沒(méi)多久;網(wǎng)景的早期員工身價(jià)也達到數百萬(wàn)美元。1995年12月,網(wǎng)景的股價(jià)達到每股171美元,六倍于IPO發(fā)行價(jià)。

 

這并不是納斯達克第一次上演財富傳奇,比爾·蓋茨們早已成為人們心中的財富偶像,但網(wǎng)景的故事是全新的。

 

一是它的成長(cháng)速度驚人,從成立到上市,它只花了16個(gè)月,而微軟花了11年?!度A爾街日報》也感慨:“通用動(dòng)力公司花了43年的時(shí)間才成為一家市值27億美元的公司,網(wǎng)景只花了大約一分鐘。”

 

二是網(wǎng)景當時(shí)還未實(shí)現盈利,成立以來(lái)累計虧損1278萬(wàn)美元。按照以往的成功經(jīng)驗,一家新科技公司最好在至少連續四個(gè)季度盈利后再考慮IPO,但網(wǎng)景的成功顛覆了華爾街的想象。

 

 

所以網(wǎng)景的上市真正點(diǎn)燃了“硅谷夢(mèng)”。就像網(wǎng)景的CEO吉姆·巴克斯代爾說(shuō)的那樣,“網(wǎng)景的上市帶動(dòng)了很多事情。技術(shù)人員開(kāi)始對這些新科技感興趣,商人因這些技術(shù)可以帶來(lái)的利潤而激動(dòng)。這些年輕新貴的出現讓其他人也開(kāi)始跟風(fēng),他們想,‘如果這些毛頭小伙都可以賺到大錢(qián),我也可以’”。

 

為了一夜暴富的夢(mèng)想,大量的人才和風(fēng)險投資涌入硅谷。1995-2000年,硅谷大約創(chuàng )造了17.2萬(wàn)個(gè)高科技崗位。1994年,美國的風(fēng)險投資僅為384.3億美元,占美國GDP的0.053%;到2000年達到峰值時(shí)是990.976億美元,占GDP的0.97%。其中,投資到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的風(fēng)投金額由7.07億美元增長(cháng)到了769.84億美元,增加了100多倍;投資到硅谷的金額則由9.98億增加到了317.55億美元,增加了30倍。如此龐大的人才和資金,其力量可想而知!

 

正如比爾·蓋茨在1999年就當時(shí)的泡沫問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)所說(shuō),“它們當然是泡沫,但你們沒(méi)有問(wèn)到點(diǎn)子上。泡沫給網(wǎng)絡(luò )行業(yè)帶來(lái)了很多新資本,這必將更快地推動(dòng)創(chuàng )新”。

 

網(wǎng)景之后,資本市場(chǎng)接受了新的估值模式,它基于企業(yè)長(cháng)期價(jià)值的最大化,而不是短期利潤的最大化??萍计髽I(yè)的商業(yè)模式也隨之改變,“快速成長(cháng)”、無(wú)視甚至追求虧損,成為互聯(lián)網(wǎng)公司的圣經(jīng)。

 

第二個(gè),亞馬遜。  

 

現在被公認為偉大企業(yè)的亞馬遜,在當時(shí)被視為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的典型代表。

 

亞馬遜于1995年成立,2年后在納斯達克上市,但一直未實(shí)現盈利,1999年虧損7.2億美元,2000年虧得更多,14.1億美元,累計債務(wù)達到20億美元。

 

如果從產(chǎn)業(yè)的角度看,沒(méi)有泡沫,亞馬遜早就該破產(chǎn)了。當時(shí)主流觀(guān)點(diǎn)也是這么想的,《紐約時(shí)報》說(shuō)“亞馬遜是一家建立在一層薄得不能再薄的泡沫上的市值200億美元、有2100名員工的公司”,《巴倫周刊》將亞馬遜評為“市場(chǎng)上股票被高估最多的公司”。他們認為Barnes&Noble(美國最大的實(shí)體書(shū)店)會(huì )把亞馬遜徹底摧毀,將亞馬遜嘲諷為“Amazon.toast” “Amazon.bomb” “Amazon.org”(亞馬遜永遠也無(wú)法盈利,應該用非盈利域名)。

 

某種程度上,他們是對的,泡沫破滅時(shí),亞馬遜一度跌去了90%以上的市值。畢竟當時(shí)沒(méi)有人能想到,亞馬遜會(huì )發(fā)明電子閱讀器 Kindle、推出Prime會(huì )員計劃、開(kāi)創(chuàng )云計算平臺AWS、制作原創(chuàng )電視和電影節目……

 

但因為泡沫,貝佐斯得以“基于長(cháng)期市場(chǎng)領(lǐng)導地位,而非短期盈利和華爾街的短期反應做出投資決策”,亞馬遜得以通過(guò)“燒錢(qián)”迅速建設基礎設施、搶占市場(chǎng)份額。即使泡沫破滅后,泡沫頂峰時(shí)的融資也讓亞馬遜在2000年末還擁有11億美元的現金,保證其在最低谷也能堅持一直以來(lái)的戰略,繼續推動(dòng)創(chuàng )新。

 

第三個(gè),特斯拉。 

 

特斯拉比亞馬遜還能燒錢(qián),成立17年虧了17年,一共虧70多億美元。但就是這樣一家從未實(shí)現過(guò)年度盈利的公司,無(wú)論上市前后,都得到資本市場(chǎng)的高度支持,最近市值還超過(guò)2500億美元,躋身納斯達克市值前十名了。

 

 

所以馬斯克自己也很感激,說(shuō)“只想對客戶(hù)和投資人說(shuō)聲謝謝,你們給了特斯拉一個(gè)穿越漫漫長(cháng)夜的機會(huì ),沒(méi)有你們我們走不到今天”。沒(méi)有資本市場(chǎng)對從0到1創(chuàng )新的高度認可,特斯拉走不到今天。

 

所以?xún)H從這3個(gè)公司我們就可以看到,如果沒(méi)有泡沫帶來(lái)的巨大財富效應,就不會(huì )有這么多的人才和資本進(jìn)入這個(gè)行業(yè),不會(huì )產(chǎn)生“這個(gè)星球歷史上最偉大的、合法的財富創(chuàng )造活動(dòng)”,亞馬遜和特斯拉這樣偉大的公司將很難出現,就算沒(méi)有“中道崩殂”,也不可能成長(cháng)得這么快。

 

去年央視的一位記者在采訪(fǎng)我的時(shí)候問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題,說(shuō)創(chuàng )業(yè)板現在10周年了,創(chuàng )業(yè)板出現了樂(lè )視和暴風(fēng)影音這樣欺騙性的上市公司,你認為創(chuàng )業(yè)板的意義何在?

 

我說(shuō)你要順過(guò)來(lái)看,而不是倒過(guò)來(lái)看。順過(guò)來(lái)看,市值最大的公司是什么?邁瑞醫療和溫氏股份。這兩家公司具備了偉大公司的雛形,而如果沒(méi)有創(chuàng )業(yè)板的政策,它們上不了市。這些公司才是創(chuàng )業(yè)板的意義所在,而不是倒過(guò)來(lái)看見(jiàn)的那些欺詐公司,“雖然泡沫會(huì )刺激許多不道德行為的出現,但是它們帶來(lái)的高速增長(cháng)本身是道德的”。

 

所以泡沫的意義何在呢?

 

大多數公司在泡沫中消失了,但是留下來(lái)的那些深刻地改變了整個(gè)世界的面貌。今天納斯達克市值前十名的公司大約占到了總市值的四成,蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、FACEBOOK、谷歌、英特爾、英偉達、ADOBE、PAYPAL、特斯拉,這10家公司改變了全人類(lèi)的生活方式,提高了全人類(lèi)的生活福祉。

 

圖片說(shuō)明:納斯達克市值前10的企業(yè)改變了全人類(lèi)的生活方式,提升了全人類(lèi)的福祉,并引領(lǐng)人類(lèi)社會(huì )完成了第三次工業(yè)革命。

 

二、無(wú)泡沫,不繁榮

 

科技股泡沫并非孤例,事實(shí)上,近現代歷史上每一次技術(shù)革命都伴隨著(zhù)巨大的金融泡沫,工業(yè)革命期間有運河熱,蒸汽和鐵路時(shí)代有鐵路熱,都是在這些泡沫及其引起的衰退過(guò)后,才迎來(lái)了真正的大繁榮。

 

                                            五次技術(shù)革命都出現過(guò)金融泡沫期

來(lái)源:Carlota Perez, Technological Revolutions and Financial Capital,基石資本

 

為什么呢?

 

經(jīng)濟學(xué)家Carlota Perez寫(xiě)了一本書(shū),叫Technological Revolutions and Financial Capital,研究技術(shù)革命和金融泡沫的關(guān)系,發(fā)現金融泡沫是技術(shù)革命不可缺少的一部分,并且對于技術(shù)革命推廣意義重大。

 

因為每一次技術(shù)革命都是新產(chǎn)品、新行業(yè)和新基礎設施的爆炸性發(fā)展,它意味著(zhù)一種新的“經(jīng)濟-技術(shù)范式”取代了舊的“經(jīng)濟-技術(shù)范式”,比如工業(yè)革命時(shí)代確立了工業(yè)生產(chǎn)、機械化等范式,信息技術(shù)革命則確立了信息密集型經(jīng)濟、知識經(jīng)濟、全球化等范式,而當火車(chē)產(chǎn)生,馬車(chē)就淘汰了,當紡織廠(chǎng)建立起來(lái),土布就淘汰了。

 

然而眾所周知,舊的范式是根深蒂固的,沒(méi)有足夠的力量,根本無(wú)法撼動(dòng)它。因此,在這個(gè)過(guò)程中,狂熱的金融泡沫就充當了這一關(guān)鍵角色,它用巨大的財富效應,將全社會(huì )的資源都吸引過(guò)來(lái),匯聚成創(chuàng )新的海嘯,以一種摧枯拉朽的方式完成了這一場(chǎng)革命。

 

例如,最典型的基礎設施建設,泡沫為基礎設施建設吸引了足夠的資金,為基于這些基礎設施的創(chuàng )新鋪平了道路,所以泡沫過(guò)后才能迎來(lái)全面的大繁榮。

 

第二次技術(shù)革命時(shí)期,英國出現了鐵路熱,1844-1847年間,得到批準的鐵路總里程達到了9500英里,資金預算達2.5億英鎊,1847年鐵路投資占到了GDP的6.7%。作為參考,英國1845年的GDP只有5900萬(wàn)英鎊,今日的鐵路里程不過(guò)1.1萬(wàn)英里。這些鐵路當然沒(méi)有都建成,40年代最終共修建了4600英里,但它們至今還是英國鐵路網(wǎng)絡(luò )的骨干。

 

互聯(lián)網(wǎng)泡沫也一樣。1996-2001年間,電信公司在美國鋪設了8020萬(wàn)英里的光纜,是2001年實(shí)際需求的20倍。2004年時(shí),帶寬成本下降了90%以上。廉價(jià)、充足的寬帶網(wǎng)絡(luò ),為互聯(lián)網(wǎng)的普及鋪平了道路。1995年,美國只有14%的成年人上網(wǎng),到2013年,這一比例達到了85%。這也為之后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蓬勃發(fā)展培育了土壤,特別是像YouTube、Facebook這些需要大量帶寬的流媒體網(wǎng)站和社交網(wǎng)站,如果按部就班往前走,還要晚很多年才能出現。

 

和人們對新技術(shù)的理解一樣,新基礎設施的作用和意義是當時(shí)人們無(wú)法想象的,畢竟“一個(gè)新生的嬰兒有什么作用呢”?人們一開(kāi)始修建鐵路是僅僅為了運送煤炭,并沒(méi)有想到它后面會(huì )在運輸旅客和貨物中發(fā)揮這么重要的作用;互聯(lián)網(wǎng)剛誕生的時(shí)候,人們僅指望用它收發(fā)郵件,也不會(huì )想到它會(huì )滲透到我們生活的方方面面。是泡沫引起的過(guò)度投資和人才聚集,畢百年之功于朝夕,大大加速了歷史的發(fā)展進(jìn)程。

 

三、泡沫是我們前進(jìn)的方式

 

最后回到中國。

 

這兩年中美關(guān)系發(fā)生了顛覆性的變化,可以說(shuō)是到了尼克松訪(fǎng)華之后的最低谷,中美由合作轉變?yōu)閷?,科技封鎖也必將愈演愈烈。

 

所以,面對中美競爭,中國做出了響應,其中最重要的對策就是資本市場(chǎng)的變革,也就是推出科創(chuàng )板。這個(gè)響應會(huì )迎來(lái)巨大的投資狂潮。

 

這其實(shí)也是在“師夷長(cháng)技”——美日貿易戰中美國的大獲全勝,納斯達克居功至偉。廣場(chǎng)協(xié)議只是遏制了日本的發(fā)展,真正讓美國將日本徹底甩在身后的是90年代以信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為龍頭的新經(jīng)濟的繁榮,而納斯達克對此起到了關(guān)鍵作用。

 

 

1995年,日本的GDP還是美國的71%,人均GDP是美國的1.5倍,但到了2001年,日本的GDP就只有美國的41%了。

 

納斯達克將資本引入高科技領(lǐng)域,為科技類(lèi)企業(yè)打開(kāi)了直接融資的渠道。   納斯達克通過(guò)制度設計吸引科技企業(yè)的上市,科技企業(yè)獲得融資后加快了發(fā)展的步伐,讓投資者的信心增強,從而增加對納斯達克上市企業(yè)及初創(chuàng )企業(yè)的投資,科技企業(yè)在資金的支持下繼續向前發(fā)展……循環(huán)往復,財富效應越來(lái)越大,融資越來(lái)越簡(jiǎn)單,科技企業(yè)發(fā)展越來(lái)越快……最后資本市場(chǎng)產(chǎn)生了泡沫,但泡沫破滅后,留下了完善的基礎設施、先進(jìn)的科技技術(shù)以及各個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先全球的龍頭科技公司。這就是納斯達克與美國科技企業(yè)發(fā)展的邏輯關(guān)系。

 

所以說(shuō),科創(chuàng )板及注冊制的推出,是中國“不對稱(chēng)競爭”的偉大實(shí)踐??苿?chuàng )板的推出在制度層面重復了2000-2010年間中國政府選擇性支持國內電信運營(yíng)商和設備商做大做強的思路,重點(diǎn)支持國內硬科技領(lǐng)域的中小企業(yè)發(fā)展,幫助這些企業(yè)緩解發(fā)展早期資金匱乏的問(wèn)題,爭取到持續成長(cháng)的機會(huì )。

 

科創(chuàng )板定位支持的多數科技領(lǐng)域都是中國與西方差距巨大的傳統科技領(lǐng)域,比如高端制造、生物醫藥、新材料等,這些中西差距巨大的傳統硬科技領(lǐng)域,以往都過(guò)的很艱難:難以從銀行獲得貸款支持;規模較小沒(méi)有形成規模性利潤無(wú)法在國內上市,導致多數投資機構不愿積極投資;一旦去境外上市,由于與成熟市場(chǎng)的對手相比規模差距巨大,無(wú)法獲得境外資本市場(chǎng)的認可,沒(méi)有估值溢價(jià)也沒(méi)有流動(dòng)性,幾乎無(wú)法真正形成融資。所以科創(chuàng )板讓這些企業(yè)如獲甘霖。

 

科創(chuàng )板就是“舉國體制”攻關(guān)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的重要舉措。一個(gè)例子就足以體現:中芯國際回A股,從受理到過(guò)會(huì )僅18天,新上市后市值是此前的15倍。我們看到,科創(chuàng )板一周年,體現了前所未有的高度和包容性,虧損的企業(yè)可以上市了,紅籌的企業(yè)可以上市了,同股不同權的企業(yè)也可以上市了。這是中國市場(chǎng)偉大的變革,資本市場(chǎng)這么幾十年,終于走到了正確的軌道上來(lái)。

 

當然,我們絕對不是在鼓吹泡沫,而是既然泡沫非來(lái)不可,我們只能選擇更好地應對它,就如巴曙松所說(shuō),“既然泡沫已經(jīng)成為現實(shí)市場(chǎng)運行中經(jīng)常出現的局部或者全局狀況,與其回避泡沫、敵視泡沫,還不如正視泡沫,分析泡沫經(jīng)濟運作的客觀(guān)規律,促使泡沫為技術(shù)和經(jīng)濟增長(cháng)做出積極的貢獻,為鍛煉投資者的市場(chǎng)閱歷和提高監管水平做出積極貢獻”。既然泡沫注定產(chǎn)生,我們作為普通投資者就要及早提高警惕,拒絕跟風(fēng)投資、追逐熱點(diǎn)。同時(shí),有更大能力的監管層,還要肩負起更多的使命。

 

我們應該支持和鼓勵國內監管層積極推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的持續改革,特別是利用資本市場(chǎng)以更有效的直接融資的方式,支持我們的企業(yè)通過(guò)長(cháng)期積累逐步形成核心競爭力。

 

另一方面,一定要實(shí)行更為嚴格的退市制度,加強信息披露,嚴厲地打擊那些弄虛作假的人,要用雷霆之威將那些害群之馬驅逐出去,保護投資者的利益,讓資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能更好地發(fā)揮作用。

 

試想一下,假設我們沒(méi)有科創(chuàng )板,你是一個(gè)馬斯克級別的企業(yè)家,創(chuàng )立了一個(gè)特斯拉那樣的企業(yè),你會(huì )發(fā)現,至少成立17年內,你的企業(yè)都是不可能上市的。那對你來(lái)說(shuō),與其搞硬科技17年在破產(chǎn)邊緣掙扎,為什么不去搞房地產(chǎn)呢?如果你是投資人,為什么不去搞房地產(chǎn)呢?如果你是頂尖人才,為什么不去搞房地產(chǎn)呢?事實(shí)上,我們過(guò)去二十年,很多科技企業(yè)就是搞房地產(chǎn)去了。馬斯克如果只想賺錢(qián),他可能也搞房地產(chǎn)去了。

 

當然今天的大勢我們都能夠看明白,聰明人的錢(qián)一定會(huì )選擇投向硬科技,投向醫療健康,投向大消費,投向這些代表中國未來(lái)方向的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。沒(méi)那么聰明的人晚一點(diǎn)看到聰明人賺了錢(qián),也會(huì )加入這個(gè)行列。但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)終究是有限的,所以泡沫不可避免。

 

讓市場(chǎng)去投票,讓市場(chǎng)去選擇,在這個(gè)過(guò)程中一定會(huì )有泡沫,但參天大樹(shù)往往是從大火的灰燼中生長(cháng)起來(lái)的。

 

所以,中美對抗、科技封鎖、舉國體制的背景下,我們將迎來(lái)中國史上最大的科技泡沫,但——

 

泡沫是我們前進(jìn)的方式。

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